中国在上个季度实现了近7%的年化增长率目标，但数字无法告诉我们全貌。中国的经济困境远没有过去。

   中国官方的制造业活动指数再度大跌，降至2012年以来最低水平。有些投资者预计中国政府为此将推出更多刺激政策，这种可能性在亚洲各地股市引发一波乐观情绪。但刺激性的经济处方或许是错误的。

   毫无疑问，中国制造业遭遇了强大的逆风。正与产能过剩问题做斗争的生产商，如今又面对着需求疲弱。大宗商品价格下跌正在加剧通缩压力。

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   过去35年，制造业一直是中国经济快速增长的推动力，带动新兴中产阶层崛起的引擎。投资占到总需求的一半，所以投资放缓使政府要实现已经调低的7%增长目标也加倍困难。

   北京方面明显倾向于再拿出一个全面刺激计划。今年，中国央行已6次下调官方贷款利率，无疑也将出台进一步的货币宽松政策。这将让制造业和房地产行业能够继续享受投资盛宴。

   此外还传出了采取新一轮扩张性财政政策的风声。地方当局已采纳了雄心勃勃的基础设施开支目标，政府正在快速审批建设新房屋和工厂的申请。

   财政刺激具有明显的吸引力。至于这是不是正确的措施就不好说了。眼看着制造业形势糟糕，人们忽视了服务业的悄然崛起，它帮助抵消了其他经济部门下滑的影响。上个月，中国服务业PMI指数升至53.6。其他方面的迹象也表明内需正在上升。房地产销售已出现复苏，房地产热时期建造的成千上万的公寓开始入住。

   长期以来，中国政府一直声称要推动经济再平衡，由出口和投资驱动转向消费拉动。那意味着，增长引擎从制造业切换到服务业。这样的历史性转变在制造业没有相对放缓的情况下是几乎不可能的。北京方面不应一看到工业部门感冒就把手伸向医药箱。

   没错，中国希望实现的大规模转型绝不可能一帆风顺。中共官员有充分理由担心经济放缓及其对就业的冲击。中国的体量和在全球的重要地位意味着，中国的稳定不但对本国领导人、而且对世界都是至关重要的。

   北京方面必须着眼于长期目标。一看到市场有恐慌迹象就赶紧刺激制造业和房地产业是错误的。财政政策如果是以鼓励国内消费为目标，那倒也不坏。但是，不应发誓建造又一条无果之路，投资应当被引导向清洁能源领域，中国在这个领域还有很长的路要走。

   同样，在资金外流之际，进一步放松货币政策对于抵消中国市场的流动性紧缩可能是必要的。但是，希望利用宽松货币政策来解决一个结构性的问题将是错误的。

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